Долговая ловушка Запада. Почему мир готовится к новому кризису и что это меняет для выплат Украине

На протяжении последних десятилетий инвесторы рассматривали государственные облигации ведущих экономик мира как абсолютно надежный инструмент с гарантированной доходностью. Однако сегодня, на фоне стремительного роста задолженности, эта фундаментальная уверенность оказалась под угрозой. С 2000 года чистый государственный долг США и Великобритании вырос втрое (в процентном отношении к ВВП), а во Франции и Японии — удвоился.

За исключением периодов масштабных войн или глубоких рецессий, правительства стран мира еще никогда не привлекали столь огромные объемы заемных средств, пишет The Economist .

Завершение эпохи дешевых денег

В 2010-х годах, в условиях сверхнизких процентных ставок, обслуживание долговых обязательств не создавало существенной нагрузки на национальные бюджеты. Сейчас ситуация кардинально изменилась: доходность облигаций стремительно растет, в частности из-за опасений, что военная эскалация вокруг Ирана приведет к новому витку инфляции. 16 сентября Федеральная резервная система США повысила базовую ставку, став пятым ведущим центральным банком развитых стран, принявшим столь жесткое монетарное решение в 2026 году.

На фоне жесткой денежно-кредитной политики доходность десятилетних казначейских облигаций США превысила отметку в 5% — уровень, который в последний раз наблюдался более двух десятилетий назад. Спреды по французским облигациям приближаются к критическим значениям времен европейского долгового кризиса, а доходность растет даже в Японии.

По оценкам аналитиков, если бы США пришлось немедленно рефинансировать весь свой долг по текущим ставкам, стране потребовалось бы повысить налоги или сократить расходы на 4,7% ВВП — и это лишь для того, чтобы остановить дальнейший рост долговой нагрузки. Во Франции такая бюджетная корректировка составила бы 3,9% ВВП, а в Великобритании — 2,7% ВВП.

Ситуацию усложняет то, что правительства все чаще прибегают к выпуску краткосрочных облигаций. Это дешевле в моменте, однако делает государственные финансы чрезвычайно уязвимыми: более высокие процентные ставки мгновенно сказываются на бюджетных показателях.

Популизм, риски рецессии и финансовые махинации

Мировой опыт доказывает, что обуздать долги возможно. Швейцария и страны Скандинавии демонстрируют образцовую фискальную дисциплину, поддерживая низкие уровни долга и инфляции. Даже Греция, находившаяся в эпицентре долговой катастрофы, радикально снизила соотношение долга к ВВП и выпустила облигации с более низкой доходностью, чем у Франции.

Однако политический календарь приближает новые риски:

• во Франции в преддверии президентских выборов 2027 года укрепляются позиции популистов, склонных к масштабным бюджетным расходам;
• в США в преддверии выборов 2028 года оба политических лагеря соревнуются в обещаниях прямых выплат избирателям;
• В Великобритании и Германии избирательные кампании 2029 года также будут проходить под давлением финансового популизма.

Экономисты считают чрезмерно оптимистичными надежды политиков на то, что стремительный рост производительности благодаря искусственному интеллекту позволит решить проблему долгов. Правительства реагируют на турбулентность финансовыми манипуляциями: в частности, министр финансов США Скотт Бессент прибегает к прямому вмешательству в рынок казначейских облигаций в тщетной попытке снизить их доходность.

Наибольшая опасность кроется в потенциальной рецессии. Если раньше во время спадов доходность облигаций снижалась и они служили «тихой гаванью», то в условиях высокой долговой нагрузки рынки суверенного долга рискуют превратиться в опасные зоны.

Украинский контекст

Глобальное удорожание заимствований оказывает прямое и весьма ощутимое влияние на Украину, которая в условиях войны критически зависит от внешнего льготного финансирования и грантовой поддержки.

Когда доходность государственных облигаций США, Германии или Франции превышает 4–5%, инвесторы и международные институты получают высокую доходность от безрисковых инструментов развитых стран. Это существенно удорожает привлечение капитала на международных рынках и сокращает ресурсную базу для оказания помощи развивающимся странам.

Кроме того, рост расходов на обслуживание собственного долга вынуждает правительства западных стран более жестко пересматривать свои бюджетные приоритеты, что затрудняет долгосрочное утверждение многомиллиардных пакетов финансовой помощи Украине.

В этих условиях Министерству финансов Украины становится всё сложнее рассчитывать исключительно на прямую бюджетную поддержку со стороны Запада. В связи с этим Украина вынуждена активнее развивать внутренний рынок заимствований посредством облигаций внутреннего государственного займа (ОВГЗ), а также более решительно настаивать перед международными партнерами на полной конфискации замороженных суверенных активов России как единственного надежного источника покрытия бюджетных потребностей.