Прогноз по доллару после ухода ФРС

Ранее я обсуждал, что имело смысл, а что нет, с точки зрения динамики цен после решения ФРС. Падение доллара было вполне логичным, и вчера оно продолжилось с удвоенной силой. Это произошло потому, что краткосрочные дифференциалы процентных ставок сместились против доллара, поскольку рынки снизили свои ожидания повышения ставок ФРС, и — если бы не неопределенность вокруг войны с Ираном — резкое падение доллара стало бы полным разгромом. Я рассматриваю это как подтверждение моего прогноза слабости доллара в 2026 году, который я изложил еще 1 января. Что не имеет смысла, так это усиление «медвежьего» движения кривой доходности, которое обусловлено утверждением, что отказ ФРС от повышения ставок означает потерю контроля над инфляцией. Это противоречит реальности, в которой последние данные по инфляции ведут себя крайне предсказуемо, включая вчерашний базовый показатель PCE за июнь. Подобными цифрами просто невозможно рассказать историю о вышедшей из-под контроля инфляции, и — что неудивительно — вчера темпы роста кривой доходности, характеризующейся резким изменением наклона, иссякли. Сегодняшняя статья — это напоминание об инфляции и ее последствиях для рынков.

На левом графике выше показана динамика базовой инфляции потребительских цен в США в 2023 (красный), 2024 (синий), 2025 (фиолетовый) и 2026 (розовый) годах, и он подчеркивает, насколько смехотворно низким был показатель в июне. Как я уже отмечал в своем предварительном обзоре заседания на этой неделе, у ФРС просто не было шансов повысить процентную ставку на фоне такого уровня инфляции. На правом графике показана точно такая же ситуация с базовой инфляцией потребительских цен, данные по которой за июнь были получены вчера. Картина – опять же – очень низкая инфляция.

Одна из причин, по которой Уорш не повышает ставки, заключается в том, что высокая инфляция, например, в ценах на энергоносители, не переросла в более общую инфляцию. Именно это и показали мои индексы обобщения инфляции. Эти индексы отслеживают совокупный вес товаров в индексе потребительских цен (слева вверху) и индексе потребительских цен (справа вверху) с месячной (черная линия) и годовой (синяя линия) инфляцией выше двух процентов. Судя по месячным темпам инфляции в июне, нет никаких признаков расширения инфляции.

Итак, давайте посмотрим, что рынки делали вчера. На левом графике выше показано, что медвежий тренд исчерпал себя после одного дня, при этом доходность 10-летних облигаций (оранжевая линия) стабилизировалась после резкого скачка в среду. Тем не менее, доходность 2-летних облигаций (черная линия) продолжала падать, поэтому медвежий тренд сменился бычьим, поскольку рынки продолжали снижать свои ожидания относительно повышения процентных ставок ФРС. Это негативно сказывается на долларе, как показывает правый график, где доллар падает по отношению к G10 (черная линия) и развивающимся рынкам (синяя линия). Это подчеркивает мой тезис о том, что слабость доллара имеет долгосрочные последствия, в то время как медвежий тренд — нет. Просто невозможно говорить о резком росте долгосрочной доходности, если инфляция ведет себя так же стабильно, как сейчас. Однако вполне допустимо говорить о слабости доллара. Именно туда движутся рынки.