Сможет ли Германия отказаться от евро?

Несколько месяцев назад я опубликовал серию постов на о том, что Германии необходимо выйти из еврозоны, потому что единая валюта на данном этапе делает Европу геополитически слабее, а не сильнее. Ужасное решение не использовать замороженные российские резервы для Украины — прекрасная иллюстрация моей точки зрения. Италия подорвала стремление Германии использовать российские деньги для Украины и смогла это сделать только потому, что ЕЦБ в 2022 году ограничил доходность итальянских облигаций, когда страна была на грани долгового кризиса. Такой кризис заставил бы Италию навести порядок в своих финансах, обеспечив ей необходимую финансовую поддержку и предотвратив проблемы на мировой арене. Короче говоря, беспорядок с российскими резервами — прямое следствие того, что ЕЦБ был безнадежно захвачен странами с высоким уровнем долга и расширил их полномочия за счет Германии. Единственный способ положить этому конец — это выход Германии из еврозоны или, по крайней мере, убедительная угроза этого.

Действительно, отказ от евро сделает Европу сильнее, а не слабее. Это потому, что существующее положение дел создает иллюзию фискального пространства, которого на самом деле нет. Когда случается настоящий шок, подобный украинскому, Италия и Испания вынуждены пользоваться преимуществами остальной Европы, потому что у них нет денег. Отказ от евро означал бы списание долгов в этих странах, что создало бы крайне необходимое фискальное пространство для противодействия внешним угрозам, таким как РФ и Китай. Кроме того, возвращение к старым национальным валютам вполне совместимо с общей внешней и оборонной политикой. Многие страны ЕС не входят в единую валютную систему, но разделяют видение сильной и единой Европы.

Единственный реальный аргумент против роспуска евро — это то, что это будет слишком болезненно. Мне не нравится этот аргумент, потому что это всё равно что сказать, что паре, находящейся в ужасном браке, следует оставаться в браке, потому что развод будет слишком болезненным. Действительно, в Италии особенно популярно утверждение, что вновь введенная немецкая марка взлетит до небес и задушит немецкую промышленность. В сегодняшней статье я рассмотрю это утверждение по существу.

Вот в чем дело. Швейцария — это как Германия, только в гипертрофированном виде. Государственный долг даже ниже, чем в Германии, и поезда ходят по расписанию. В разные моменты кризиса суверенного долга 2011/12 годов давление на укрепление швейцарского франка становилось экстремальным, и Швейцарский национальный банк был вынужден ограничить курс франка. Но это ограничение было снято в 2015 году, и с тех пор швейцарский франк находится в свободном плавании. Синяя линия на графике выше показывает реальный эффективный обменный курс швейцарского франка. Черная линия показывает то же самое для евро. В реальном эффективном выражении швейцарский франк на 10% сильнее евро. Это вряд ли катастрофа, и немецкая промышленность, безусловно, могла бы с этим справиться.

Прекрасным подтверждением этого является тот факт, что Швейцария значительно опередила Германию по темпам роста, как показывает приведенный выше график. Это опережение началось в 2018 году и, следовательно, не связано только с зависимостью Германии от дешевой российской энергии. Все это говорит о том, что рост Германии будет вполне нормальным после возвращения к немецкой марке и некоторой краткосрочной рыночной турбулентности.

Что касается краткосрочной турбулентности, я думаю, это тоже сильно преувеличено. Страны с высоким уровнем долга, такие как Италия и Испания, в настоящее время извлекают выгоду из Германии, поэтому у них есть сильный стимул поддерживать статус-кво. Они делают это, угрожая сложным разводом, что, с их точки зрения, является оптимальной стратегией с целью не допустить выход Германии из еврозоны. Как только Германия выполнит эту угрозу, стимулы стран с высоким уровнем долга изменятся. Они столкнутся с потрясениями на финансовых рынках, списанием долгов и массовым изъятием вкладов из банков. Другими словами, им понадобятся деньги, что сделает их более сговорчивыми. Угроза сложного развода — это всего лишь переговорная тактика. Германии нужно разоблачить этот блеф.