160 иен за доллар: почему Япония не может остановить падение своей валюты
Япония уже потратила десятки миллиардов долларов на поддержку своей валюты, получила помощь от США и постепенно отказывается от сверхмягкой денежно-кредитной политики, которая десятилетиями была её визитной карточкой. Но иена снова слабеет.
14 августа японская валюта торгуется примерно по 159 иен за доллар и вновь приближается к психологически важной отметке 160. Еще в конце июля курс доходил почти до 164 иен за доллар — худшего уровня примерно за 40 лет.
После масштабной валютной интервенции Японии и США иена ненадолго укрепилась примерно до 155 за доллар, но уже через несколько недель потеряла значительную часть этого результата.
Проблема Японии заключается в том, что слабая иена — это уже не просто вопрос валютного курса. За ней стоит модель, которую страна строила десятилетиями: дешёвые деньги, сверхнизкие процентные ставки, огромный государственный долг и экономика, которая долгое время боролась не с инфляцией, а с её отсутствием.
UA.News рассказывает, почему одна из главных валют мира настолько подешевела, во что обходятся попытки её спасти и почему резкое укрепление иены потенциально способно ударить уже не только по Токио, но и по мировым финансовым рынкам.
Как Япония оказалась с иеной по 160 за доллар
Чтобы понять нынешнюю ситуацию, нужно вернуться на несколько десятилетий назад.
После краха японского финансового и недвижимого пузыря в начале 1990-х страна столкнулась с очень слабым экономическим ростом и дефляцией. Люди и бизнес не спешили тратить деньги, цены практически не росли, а иногда даже снижались.
Банк Японии реагировал на это всё более дешёвыми деньгами. В 1999 году процентные ставки фактически были снижены до нуля. Позже страна перешла к масштабному выкупу государственных облигаций, а с 2016 года — даже к отрицательным ставкам.
Это означало, что Япония фактически десятилетиями жила в финансовом мире, который сильно отличался от большинства других крупных экономик.
Лишь в марте 2024 года Банк Японии окончательно отказался от отрицательной процентной ставки, установив её выше нуля. До этого ставка для части банковских резервов составляла минус 0,1%.
Но проблемы начались раньше. Когда после пандемии США и Европа столкнулись с высокой инфляцией, Федеральная резервная система и другие центральные банки начали резко повышать ставки. Япония делала это гораздо медленнее.
В результате сложилась простая ситуация: держать деньги в долларах стало значительно выгоднее, чем в иенах. Инвесторы продавали японскую валюту и покупали доллары, а иена становилась всё дешевле.
Даже сейчас разница остается очень большой. Доходность десятилетних американских гособлигаций составляет примерно 4,7%, тогда как японских — ниже 2,9%. Такой разрыв продолжает стимулировать инвесторов переводить капитал из иены в активы с более высокой доходностью.
Слабая иена когда-то помогала Японии — теперь она становится проблемой
Теоретически дешевая валюта должна быть хорошей новостью для страны-экспортера. Toyota, Sony, Mitsubishi, Nintendo и другие японские корпорации продают значительную часть продукции за рубежом. Когда они получают доходы в долларах или евро, а затем конвертируют их в более дешёвую иену, прибыль в японской валюте увеличивается.
Кроме того, более дешевая иена делает японские товары более конкурентоспособными за рубежом и одновременно делает саму Японию более доступной для туристов. Однако есть и другая сторона.
Япония сильно зависит от импорта энергоносителей, сырья и продовольствия. За нефть, газ и многие другие ресурсы приходится платить долларами.
И если раньше за один доллар нужно было отдать, например, 110 иен, а теперь почти 160, тот же товар автоматически становится значительно дороже для японского покупателя даже без изменения его мировой цены.
Именно поэтому нынешнее падение курса валюты перестало нравиться даже японскому бизнесу. Руководители Mitsubishi Electric, Fast Retailing, которой принадлежит Uniqlo, и других компаний уже говорят о давлении высоких импортных цен. По данным опроса JETRO, для многих компаний более комфортным был бы курс примерно 120–124 иены за доллар, а уровень выше 150 поддерживают лишь единицы.
Япония уже потратила миллиарды, чтобы спасти курс
У властей есть прямой способ повлиять на валюту — интервенция.
Механизм довольно прост. Япония продает часть своих валютных резервов, преимущественно долларовых активов, и на полученные деньги покупает иену. Спрос на японскую валюту резко растет, а ее курс укрепляется. Япония использует этот инструмент не впервые.
Только в апреле и мае 2024 года Министерство финансов потратило 9,79 трлн иен на поддержку национальной валюты. В июле того же года — ещё 5,53 трлн.
В 2026 году масштабы снова стали огромными. В период с конца апреля по конец мая японские власти провели валютные операции на 11,73 трлн иен. Это десятки миллиардов долларов.
В конце июля, когда курс приблизился к 164 иенам за доллар, Токио вновь вмешалось. На этот раз ситуация стала особенной: поддержку Японии оказали Соединенные Штаты. Это была первая подобная скоординированная операция между двумя странами с 1998 года. После нее иена резко укрепилась — примерно с 164 до 155 за доллар.
На первый взгляд, операция сработала. Но ненадолго. Уже к середине августа курс снова вернулся к отметке 159–160.
Почему миллиарды не могут надолго спасти иену
Проблема валютной интервенции заключается в том, что она борется с последствием, а не с причиной. Представим, что огромный международный рынок ежедневно продает иену из-за того, что американские активы приносят больше дохода.
Японское правительство выходит на этот рынок и в течение нескольких дней создает огромный искусственный спрос на иену. Валюта дорожает. Но фундаментальная причина никуда не исчезает: разница в ставках по-прежнему существует. Как только интервенция заканчивается, инвесторы снова начинают продавать иену.
Именно поэтому бывший главный валютный дипломат Японии Мицухиро Фурусава считает, что одних интервенций недостаточно. По его мнению, Банк Японии должен быстрее повышать процентные ставки.
В июне Банк Японии уже поднял ключевую ставку до 1% — самого высокого уровня примерно за три десятилетия. Официальное решение центробанка предусматривает поддержание краткосрочной ставки примерно на этом уровне.
Но даже 1% остается очень низким уровнем по сравнению с США. Поэтому рынки уже ожидают нового повышения. Вероятность повышения ставки в сентябре, по оценкам трейдеров, выросла примерно до 76%, тогда как в конце июля составляла лишь около 24%.
Почему Япония просто не поднимет ставки до уровня США
Казалось бы, решение очевидно. Если капитал утекает из иены из-за низких ставок — нужно просто сделать японские активы дороже. Но для Японии это чрезвычайно сложно.
Страна десятилетиями строила экономику на основе дешёвых денег. Бизнес привык к низкой стоимости кредитования, ипотека для населения также была дешёвой, а государство накопило огромный долг.
По оценке Министерства финансов Японии, совокупный долгосрочный долг центрального и местных правительств к концу финансового 2026 года может достичь примерно 1,344 квадриллиона иен, или около 194% ВВП.
Чем выше ставки, тем дороже обслуживать этот долг. Одновременно дорожают кредиты для бизнеса и населения, что может замедлить экономический рост. Именно поэтому Банк Японии действует чрезвычайно осторожно.
МВФ также рекомендует стране постепенно нормализовать денежно-кредитную политику, но не предпринимать резких шагов. Фонд ожидал постепенного приближения ставки к нейтральному уровню в течение следующих лет.
В результате Токио оказался в ловушке. Если ставки остаются низкими — падает иена. Если быстро поднимать ставки — можно создать проблемы для государственного долга, кредитования и экономического роста.
Carry trade: почему всем миру выгодна дешёвая иена
Есть ещё одна причина, по которой ситуация с японской валютой гораздо важнее, чем кажется на первый взгляд. На протяжении десятилетий иена стала одним из главных источников дешёвых денег для мировых инвесторов.
Механизм называется carry trade. Инвестор берет деньги в долг в Японии, где ставка очень низкая, конвертирует их в доллары, а затем вкладывает в американские облигации, акции или другие активы, которые приносят значительно более высокую доходность.
Например, если деньги в иенах приносят около 1% в год, а американский актив — 4–5%, разница превращается в прибыль. Эта модель работает особенно хорошо, пока иена остается слабой и стабильной.
Именно поэтому Reuters называет японскую валюту одним из ключевых источников финансирования глобального carry trade. Схема особенно активно развивалась после перехода Японии к нулевым ставкам в конце 1990-х, а новый импульс получила после резкого повышения ставок в США в 2022–2023 годах.
И именно в этом кроется один из главных рисков.
Что произойдет, если иена вдруг резко подорожает
Если Банк Японии быстро повысит ставки или власти проведут настолько масштабную интервенцию, что иена начнет резко укрепляться, «carry trade» может начать разваливаться. Инвесторам придётся продавать активы, приобретённые на заимствованные японские деньги, конвертировать полученные доллары обратно в иены и возвращать кредиты.
Чем быстрее укрепляется иена, тем больше участников рынка будут пытаться сделать это одновременно. Мир уже видел небольшую версию такого сценария.
В начале августа 2024 года после повышения ставки Банком Японии и резкого укрепления иены началось масштабное закрытие carry trade. Nikkei за один день обвалился на 12,4% — это было самое крупное падение японского фондового рынка со времени «черного понедельника» 1987 года. Рыночная капитализация японских компаний за одну торговую сессию сократилась примерно на 113 трлн иен.
Падение быстро перекинулось и на другие мировые рынки. Поэтому парадокс нынешней ситуации заключается в том, что миру может быть неудобно как со слабой, так и со слишком быстро укрепляющейся иеной.
Почему проблемы Японии могут затронуть американские облигации
Есть еще один важный фактор. Япония является одним из крупнейших держателей американского государственного долга. Значительная часть валютных резервов страны хранится в долларовых активах, в частности в казначейских облигациях США.
Чтобы провести классическую интервенцию в поддержку иены, Токио нужны доллары. Один из способов получить их — продать часть долларовых активов. Но если Япония начнет делать это в больших масштабах, на американский рынок облигаций может поступить дополнительное предложение казначейских облигаций.
Это потенциально повышает их доходность, а значит — стоимость заимствований для самого правительства США.
Именно поэтому нынешняя валютная проблема Японии все больше становится вопросом не только для Токио, но и для Вашингтона. Этим также объясняется необычная готовность США присоединиться к поддержке японской валюты.
Отметка в 160 иен за доллар не является какой-то официальной «красной чертой». Но рынок уже воспринимает её как уровень, после которого вероятность нового вмешательства японских властей резко возрастает.
14 августа иена вновь находится в непосредственной близости от этого рубежа. У Токио фактически остаются три основных варианта. Первый — снова тратить валютные резервы и покупать иену. Второй — быстрее поднимать ставки. Третий — надеяться, что ситуация изменится на другом берегу Тихого океана: американские ставки начнут снижаться, разница между США и Японией сократится, и давление на иену ослабнет естественным путем.
Скорее всего, Япония будет пытаться сочетать все три подхода.
