Goldman Sachs организовал для Clearlake сделку на $1 млрд под залог активов частных фондов

Инвестиционная компания Clearlake Capital Group завершила соглашение по привлечению $1 млрд, использовав в качестве обеспечения доли в фондах частного кредитования и прямых инвестиций. Как сообщает Bloomberg со ссылкой на осведомленные источники, операцию удалось реализовать после пересмотра начальной структуры активов, уменьшения соотношения долга к собственному капиталу и корректировки условий размещения в соответствии с требованиями инвесторов.

Соглашение было проведено с помощью инструмента collateralized fund obligation (CFO) — обеспеченных обязательств на основе активов инвестиционных фондов. Такая структура позволяет компаниям привлекать средства под залог принадлежащих им долей в частных фондах, выпуская долговые ценные бумаги и привлекая акционерный капитал через специально созданное юридическое лицо.

Единственным агентом по структурированию и размещению ценных бумаг выступил Goldman Sachs. Clearlake и Goldman Sachs отказались комментировать детали сделки.

Как структурированное соглашение на $1 млрд

Для проведения операции Clearlake создала специальную структуру — эмитента CFO, на баланс которого передали активы общей стоимостью $1 млрд. Основу обеспечения составляют доли в фондах частного кредитования на $600 млн, еще $200 млн приходится на фонд вторичных инвестиций в частный капитал, а остальные $200 млн — на долю в другом фонде.

Под эти активы компания привлекла $775 млн. путем размещения облигаций классов A, B и C, а также $225 млн. акционерного капитала. Таким образом, доля долгового финансирования в окончательной структуре составляет 77,5%, тогда как на капитал, который первым будет принимать возможные убытки, приходится 22,5%.

Начальная версия соглашения предусматривала использование трех кредитных фондов и двух других частных фондов с разными инвестиционными стратегиями. Однако предложенный уровень долговой нагрузки оказался слишком высоким для потенциальных покупателей, в результате чего Clearlake пересмотрела состав обеспечения и условия привлечения средств.

После переговоров компании удалось снизить стоимость наиболее защищенного долгового транша. Облигации класса A разместили со ставкой на 285 базисных пунктов, или 2,85 процентного пункта выше обеспеченной ставки финансирования овернайт SOFR. Это на 15 базисных пунктов меньше, чем предполагалось исходными условиями.

Для облигаций класса C, владельцы которых будут получать погашение позже инвесторов класса A, установлена ​​ставка SOFR плюс 800 базисных пунктов. В то же время ожидаемая внутренняя норма доходности акционерной части сделки, которая первой поглощает возможные убытки, составляет около 18%.

Фонды ищут ликвидность на фоне спада рынка слияний и поглощений

Рост интереса к CFO связан с длительным сокращением активности на рынке слияний и поглощений, что затрудняет продажу активов частными инвестиционными фондами и возврат капитала их инвесторам. В таких условиях управляющие компании все чаще рассматривают альтернативные способы привлечения ликвидности без необходимости продавать портфельные компании или другие базовые активы.

Секьюритизация долей в фондах позволяет превращать относительно неликвидные частные инвестиции в финансовые инструменты, доступные более широкому кругу инвесторов. В частности, облигации, обеспеченные такими активами, могут заинтересовать страховые компании и других институциональных инвесторов, которые имеют ограничения по непосредственному вложению средств в фонды прямых инвестиций, но могут покупать долговые ценные бумаги.

В то же время этот сегмент рынка остается сложным для инвесторов из-за особенностей оценки частных активов, их ограниченной ликвидности и зависимости будущих выплат от результатов работы фондов. О предосторожности покупателей свидетельствует и недавнее решение Blackstone отложить аналогичное соглашение на $3 млрд после недостаточного спроса на предложенную структуру обеспечения.

Завершение сделки Clearlake демонстрирует, что рынок обеспеченных обязательств инвестиционных фондов продолжает работать, хотя успешное привлечение капитала может потребовать от управляющих компаний пересмотра состава залоговых активов, сокращения долговой погрузки и корректировки доходности отдельных траншей.