Мировые рынки и попытка оценки геополитических рисков

Как оценить геополитические риски в будущем в условиях все большей неопределенности и раздробленности в мире?

Прежде всего, поразительно, как сейчас обстоят дела на мировых рынках, если учесть, что за последний год мы пережили необычайные времена, включая американо-израильские удары по иранским ядерным объектам, крупную войну на Ближнем Востоке, в ходе которой США и Израиль наносили удары по целям по всему региону, в том числе в Газе, Йемене, Ливане (ликвидация лидера Хезболлы Насруллы), Сирии и других местах. США начали военную кампанию в Венесуэле, угрожая Панаме, Канаде и Гренландии. Администрация Трампа, похоже, стала больше склоняться к поддержке российской позиции в переговорах по войне в Украине, даже прекратив финансирование и некоторые поставки оружия Киеву. Действия США в отношении Гренландии и Европы вызывают серьезные сомнения в самом будущем трансатлантических отношений, НАТО, организации, которая обеспечивала мир и стабильность в Европе на протяжении последних 80 лет. И, на мой взгляд, в отношении мировой торговли и тарифов США натворили больше делов, чем ожидалось до прихода Трампа к власти. Кроме того, Трамп разъезжает по миру, шантажируя ключевых союзников, чтобы те выделили триллионы долларов на новые инвестиции в США.

Если бы вы предсказали такой сценарий для президентства Трампа, я готов поспорить, что большинство людей предсказывали бы также гораздо более высокие цены на нефть и гораздо более слабые мировые рынки. Более низкий глобальный экономический рост и более высокая глобальная инфляция, вероятно, были бы в списке желаний большинства. Акции-убежища, включая доллар и золото, стоили бы дороже, но золото, вероятно, не достигло бы нынешних заоблачных максимумов.

Итак, как объяснить все это, и что нас ждет в будущем с точки зрения ключевых геополитических рисков и что это означает для рынков?

Что касается тарифов, то, я думаю, все дело в ожиданиях, и после мучений Дня освобождения тарифные ставки могли быть намного выше, чем сейчас. В целом, все могло быть гораздо хуже. Важно отметить, что остальной мир повел себя как взрослые, понимая, что глобальные торговые войны по принципу «око за око» никому не пойдут на пользу. Большинство предпочло дать Трампу победу, согласиться с ним на асимметричные тарифы и подкупить его мягкими обещаниями крупных инвестиционных сделок с США. Большая часть последнего представляла собой, по сути, переупаковку существующих сделок или очень долгосрочные мягкие инвестиционные обязательства.

Что касается Ирана, я думаю, мы наблюдали проявление «синдрома кипящей лягушки» после предыдущих израильских атак в Газе, Ливане, Катаре и даже Иране, призванных смягчить настроения на мировом рынке. Кроме того, Иран неоднократно сигнализировал, а региональные игроки вели дипломатическую деятельность, о том, что ответные действия Ирана по нанесению ударов по региональным энергетическим активам будут ограниченными. Таким образом, в итоге конфликт удалось локализовать. И, возможно, сближение Трампа с Путиным дало рынку некоторый оптимизм (хотя и неуместный) относительно мирного соглашения по Украине и перспектив увеличения поставок российской нефти на мировые рынки. Это помогло сдержать рост цен на нефть — я также предполагаю, что при сдерживании глобального роста тарифами спрос на нефть также ограничит ценовое давление.

Важно также отметить, что некоторые из этих геополитических событий имели и положительные последствия. Например, израильские атаки на Сирию, Иран и Ливан ослабили режим Асада до такой степени, что оппозиционные силы смогли его свергнуть. Это, в свою очередь, запустило позитивные тенденции в Сирии, Ливане и даже Турции, причем в последней был дан импульс курдскому мирному процессу. Аналогично, можно утверждать, что война в Украине ослабила РФ и ускорила движение к мирному соглашению по Нагорному Карабаху между Арменией и Азербайджаном. В странах Леванта, Южного Кавказа, Центральной Азии и даже Персидского залива наблюдается новый оптимизм, поскольку все они выиграли от оттока капитала из РФ.

Ключевой темой, которая стала стабилизирующей силой для мировых рынков в условиях все большей неопределенности и политики Трампа, воспринимаемой как безумие, стала диверсификация, отход от влияния США, будь то во внешней политике, обороне или инвестициях. И эта диверсификация проявляется в ослаблении доллара, несмотря на упомянутые выше инвестиционные обещания и сохраняющуюся американскую политику исключительного роста. Последнее могло бы свидетельствовать об укреплении доллара, но в то время как лидеры стран Персидского залива, Тайваня, Европы и других регионов появляются в Белом доме, льстят и обещают крупные инвестиции в США, они фактически выступают против. Они голосуют ногами и инвестируют, уходя из США, в свои страны и в экономику друг друга.

Слабый доллар стал для развивающихся рынков настоящей манной небесной (и уж точно не из США), поскольку он снизил стоимость долларовых заимствований, укрепил валюты и позволил центральным банкам обрести уверенность в снижении инфляции, что дало возможность снизить процентные ставки для поддержки роста и противодействия негативному влиянию повышения тарифов США на экономический рост.

На самом деле, я бы сказал, всё несколько сложнее. К счастью, перед началом президентства Трампа общей тенденцией на развивающихся рынках была ортодоксальная политика, жесткая денежно-кредитная политика в целом для противодействия предыдущему риску, связанному с COVID-19, что помогло закрепить обменные курсы, сдержать инфляцию и создать благоприятные условия для снижения ставок сейчас. В развивающихся странах реальные процентные ставки были очень высокими из-за предыдущего всплеска инфляции после COVID-19, а также из-за опасений, что тарифные войны подстегнут еще большую инфляцию. Я бы сказал, что риски неопределенной политики, исходящие сейчас из США, вынуждают к большей ортодоксальности в глобальном масштабе — немногие страны хотят оставлять уязвимость перед лицом неопределенных действий Трампа. Таким образом, на развивающихся рынках мы в целом наблюдаем импульс реформ, будь то в Аргентине, Турции, ЮАР, Египте, Пакистане, странах Персидского залива и т. д.

Повышение цен на золото, само по себе являющееся реакцией на усиление геополитических рисков и опасения относительно дальнейшего развития событий в США, также помогло укрепить балансы многих развивающихся стран, пополнив валютные резервы, а также улучшив платежный баланс экспортеров золота, таких как ЮАР, Узбекистан, Таджикистан и др.

Как отмечалось выше, в начале войны в Украине наблюдался отток капитала из РФ в страны Персидского залива, Центральной Азии и Южного Кавказа, что способствовало стабилизации платежного баланса, резервов валютных средств, укреплению валют, сдерживанию инфляции и позволило снизить процентные ставки, что способствовало росту реального ВВП.

Мы также наблюдаем стратегии диверсификации во внешней политике и обороне. Обратите внимание на недавнее стратегическое партнерство Пакистана и Саудовской Аравии, разговоры о присоединении к нему Турции, а также о сближении Турции, Саудовской Аравии и Египта. Есть также надежда на углубление связей между Турцией и Европой, поскольку Турция обладает мощными оборонными и военно-промышленными активами, которые могут помочь обеспечить безопасность Европы перед лицом российской агрессии и ухода США. Другие страны активизируются, заполняя вакуум, образовавшийся после ухода США, и помогая решать проблемы в своих регионах — команда Трампа сказала бы, что это замечательно, и что они поддерживают это. Им следует отдать должное — безусловно, хорошо, что Саудовская Аравия, Египет, Пакистан и Турция сейчас более тесно сотрудничают.

Все это объясняет, почему, несмотря на, казалось бы, сложную геополитическую обстановку, рынки до сих пор вели себя относительно спокойно. Тем не менее, остается вопрос: что еще может пойти не так, и что должно вызывать у вас (или у меня) беспокойство?

На самом деле, большинство моих опасений связано с Трампом и риском распространения инфекции в США.

Прежде всего, меня беспокоят перспективы демократии в США и то, смогут ли американские институты выжить в условиях авторитарного режима при Трампе. Опросы общественного мнения и недавние внеочередные выборы показывают, что Республиканская партия потерпит сокрушительное поражение на промежуточных выборах, скорее всего, потеряв Палату представителей и, возможно, даже Сенат. Риск импичмента для Трампа, безусловно, очень высок, поэтому что он готов сделать, чтобы не потерять контроль над Конгрессом? Попытается ли он затянуть промежуточные выборы или вмешаться в систему голосования, как это делали лидеры Центральной Азии или РФ? И как отреагирует население? Можем ли мы увидеть спорные выборы, а затем и конфликт на улицах? Удивительно, но при Трампе это не кажется чем-то невообразимым, хотя, возможно, это не самый базовый сценарий. И, честно говоря, будучи исследователем авторитарных режимов на Ближнем Востоке, я уже видел нечто подобное. Проще говоря, лидеры с авторитарными наклонностями не покидают свой пост добровольно — как правило, потому что, находясь у власти, они настолько коррумпированы, что знают, что их ждет тюремное заключение. Поэтому, пока они контролируют рычаги власти, они делают все возможное, чтобы обеспечить свое дальнейшее пребывание у власти. Это просто суровая реальность. Я был бы удивлен, если бы Трамп не следовал этому сценарию. Ожидайте тяжелых времен в США. Но как мировые рынки отреагируют на распад опоры мирового порядка и мировой экономики — США? Это будет событие глобального масштаба для рынков, но оно происходит в то время, когда многосторонние институты, которые помогли нам пережить последние глобальные системные события — мировой финансовый кризис — слабее, чем за последние десятилетия. Если мы увидим событие, подобное мировому финансовому кризису, можем ли мы рассчитывать на хорошо скоординированный глобальный политический ответ? Я так не думаю.

Во-вторых, уже сейчас мы наблюдаем внешнеполитические интервенции или импульсы Трампа в стиле «виляния собакой» в Гренландии, Венесуэле и Иране. Мы предполагаем, что ни США, ни Иран не хотят значительной эскалации продолжающегося противостояния.

Страны Персидского залива — обе стороны хотят урегулирования спора путем переговоров. Но что, если Трамп, из-за рейтингов в опросах общественного мнения, будет вынужден перейти к более рискованной стратегии в Иране, добиваясь смены режима, что может привести к ответным действиям Тегерана в случае угрозы существованию государства? Это может привести к гражданской войне в Иране с опасными перспективами для региона — Ирака, Сирии, Ливана, стран Персидского залива и Турции. В последнем сценарии цены на нефть, вероятно, снова поднимутся значительно выше $100 за баррель — что это будет означать для глобального роста, мировых рынков и рисковых активов?

Во-третьих, если Трампу надоест пока нераскрытая сделка по Гренландии, и он решится на военную интервенцию? Что это будет означать для будущего НАТО и Трансатлантического альянса, для безопасности Европы, и какой сигнал это подаст таким странам, как Россия и Китай?

В-четвертых, и это связано с Трампом, я опасаюсь, что Трамп в конечном итоге устанет поддерживать Украину и в итоге полностью свяжет свою судьбу с Путиным и РФ — ради какой-нибудь крупной сделки на 12 триллионов долларов, о которой намекали в последние недели. Мы можем увидеть, как Трамп прекратит всю военную и разведывательную поддержку Украины, если она не согласится на мирное соглашение, выгодное для РФ. Перед Зеленским встанет выбор между молотом и наковальней. Принять сделку, которая предполагает отказ от украинской линии фронта на Донбассе в обмен на ограниченные гарантии безопасности, которые США ни в коем случае не будут соблюдать при Трампе, и риск внутренней политической и социальной нестабильности в стране в противовес этой сделке, за которой последует неизбежное дальнейшее российское вмешательство в Украину в будущем. Или потенциальный обвал украинской линии фронта, если поддержка США будет прекращена. В любом случае существует риск российской победы в Украине, которая будет иметь разрушительные последствия для будущего Украины и безопасности Европы. Представьте себе дестабилизирующее воздействие на Европу перемещения десятков миллионов украинцев на Запад и необходимость для Европы значительно увеличить расходы на оборону и очень быстро обеспечить собственную обороноспособность — представьте, что расходы на оборону быстро вырастут с нынешних чуть более 2% до 5% ВВП. Это еще больше увеличит бюджетный дефицит в Европе, вероятно, повысит стоимость заимствований и, вероятно, приведет к обесцениванию евро.

Следует отметить, что в Украине также существует сценарий, при котором, несмотря на кажущийся статус-кво на поле боя, одна из сторон внезапно получает технологическое преимущество, которое кардинально меняет ситуацию — опять же, здесь уместна ссылка на влияние турецких беспилотников в конфликте в Нагорном Карабахе. Вероятно, Украина с большей вероятностью первой получит такое технологическое преимущество, но я сомневаюсь, что она сможет затем масштабировать его. Россия, однако, с меньшей вероятностью сможет обеспечить себе технологическое преимущество, но она находится в лучшем положении для наращивания масштабов, чтобы добиться разрушительного эффекта. Последствия поражения Украины в этом случае будут такими же, как и выше, — именно поэтому Западу необходимо быстро собраться с силами, чтобы обеспечить достаточную поддержку обороне Украины.

В-пятых, что касается Европы, следите за выборами в Венгрии, которые могут стать предвестником событий в США в конце этого года. Венгрия проведет выборы 12 апреля. Действующий глава Виктор Орбан значительно отстает в опросах от проевропейского движения во главе с Петером Мадьяром. Однако существует высокая вероятность того, что одна из сторон не признает результаты из-за предполагаемой фальсификации выборов. В таком случае весьма вероятны массовые протесты, и Орбан, скорее всего, в ответ задействует силы безопасности. Вероятно, Трамп и Путин поддержат Орбана, в то время как Европа столкнется с дилеммой: поддержать ли демонстрантов, выступающих за демократию, и насколько…

Трамп вполне может почерпнуть некоторые идеи из событий в Будапеште для подготовки к промежуточным выборам в конце этого года. Но существует риск того, что действия США будут натравлены на союзников в Европе, даже угрожая применением санкций или пошлин против Европейского союза и отдельных государств-членов ЕС, как это было в случае с Гренландией. Возможно, это экстраординарно, но не невозможно в мире, в котором мы живем.

В-шестых, Тайвань. Я по-прежнему несколько оптимистично оцениваю риски китайского вторжения, предполагая, что Си Цзиньпин извлечет уроки из войны Путина в Украине: а) не ввязываться в войну, в которой нельзя быстро победить; б) победа в любой подобной китайской авантюре за Тайвань, безусловно, менее вероятна, учитывая значительно превосходящие возможности западной военной техники в недавних конфликтах в Украине и Ближнем Востоке. Тем не менее, любое подобное вторжение Китая на Тайвань, скорее всего, будет осуществляться с помощью беспилотников и искусственного интеллекта, в которых Китай добивается огромных технологических успехов. Между тем, вялая поддержка Трампом союзников, безусловно, заставит Пекин думать, что США не встанут на защиту Тайваня. Даже в этом случае я не думаю, что Китай настолько глуп, чтобы воевать, когда он может обеспечить себе контроль, экономически поглотив Тайвань.