Почему канадский доллар так слаб, несмотря на цены на нефть
Исторически канадский доллар тесно связан с мировыми ценами на нефть, растёт при их повышении и падает при их снижении. Это логично, учитывая статус Канады как крупного экспортёра нефти, но в последние годы что-то пошло не так. Недавний скачок цен на нефть не придал канадскому доллару никакого импульса, и, похоже, объявления Трампа о введении тарифов тоже не являются хорошим объяснением происходящего. Что-то сломалось в канадском долларе, что, возможно, объясняет, почему мне задают так много вопросов о нём. В сегодняшней статье мы рассмотрим, что происходит. В последние месяцы разрыв связи канадского доллара с ценами на нефть достиг исторического максимума.
На графике выше показано, что канадский доллар (черная линия) и нефть марки Brent (синяя линия) исторически двигались очень близко друг к другу. На графике слева показана цена фьючерсов на нефть Brent с ближайшим сроком поставки, а справа — инвертированный курс доллара к канадскому доллару, что означает, что эта линия опускается, когда канадский доллар ослабевает по отношению к доллару США. Взгляните на годы после пандемии. Мы наблюдали два заметных скачка мировых цен на нефть — после вторжения РФ в Украину в 2022 году и сейчас, с началом войны между США и Ираном, — однако ни один из них не оказал существенного влияния на канадский доллар. Конечно, возможно, что другие факторы могли компенсировать колебания цен на нефть, поэтому я рассмотрю это далее.
На графике выше показано, что получается при регрессионном анализе обменного курса $/CAD на разницу двухлетних процентных ставок с США, цену нефти Brent и индекс волатильности VIX, который отражает рыночные ожидания волатильности индекса S&P 500 в предстоящем месяце. Разница двухлетних ставок учитывает различия в денежно-кредитной политике США и Канады, а индекс VIX учитывает глобальную склонность к риску, что важно, поскольку канадский доллар является валютой с высоким коэффициентом бета, которая может резко колебаться в зависимости от колебаний индекса S&P 500. Черная линия на графике выше показывает фактический обменный курс $/CAD, причем чем выше эта линия, тем слабее канадский доллар. Синяя линия — это расчетное значение обменного курса $/CAD, полученное при проведении регрессионного анализа для всей выборки с 2000 по 2026 год, а красная линия — значение, полученное при проведении регрессионного анализа с 2000 по 2019 год. Причина использования более короткой выборки заключается в том, что корреляция между ценой на нефть и курсом $/CAD явно нарушается в период пандемии COVID-19, поэтому результаты более короткой регрессии наглядно демонстрируют, насколько велик этот разрыв корреляции. Обе регрессии показывают, что канадский доллар должен быть значительно сильнее, чем сейчас. Далее я количественно оценю значимость этого расхождения в статистическом плане.
Приведенная выше диаграмма показывает, насколько значительным является расхождение курса $/CAD с моими «подобранными» линиями регрессии. Канадский доллар недооценен на два-три стандартных отклонения по сравнению с тем, как его оценивают разница между ценами на 2-летние облигации, цена на нефть марки Brent и индекс волатильности VIX. Масштабы этой недооценки беспрецедентны. Что-то сломалось в канадском долларе, и хотя заманчиво свалить вину на тарифы Трампа, это не является причиной. В конце концов, объявления о тарифах не совпадают с расхождением курса канадского доллара с ценой на нефть. Происходит нечто более масштабное и тревожное.
В заключение отмечу, что канадский доллар не одинок в этой проблеме недооценки. Другие сырьевые валюты, которые должны были бы показывать хорошие результаты, учитывая рост цен на нефть и другие сырьевые товары, также сильно упали. Австралийский доллар и бразильский реал также находятся в этой группе. Происходит нечто большее, и канадский доллар — лишь небольшая часть этой головоломки.