Порты и энергетика под ударом. Dragon Capital резко ухудшил прогноз для ВВП Украины
Dragon Capital снизил прогноз роста реального ВВП на 2026 год на 0,5 п.п. до 1,0% в годовом исчислении, однако последние события — в частности, расширение противником спектра атакуемых целей — свидетельствуют о том, что негативное влияние на экономику будет более существенным.
Об этом, как сообщили NV Бизнес в Dragon Capital, говорится в обновленном макропрогнозе.
В Dragon Capital подчеркнули, что усиление российских атак с июля 2026 года нанесло экономике Украины ощутимый ущерб. В частности, перевозка товаров через черноморские порты практически остановилась, а металлургические комбинаты были вынуждены прекратить производство из-за баллистических ударов и угрозы их повторения.
Разрушение складов и логистических центров в густонаселенных областях привело к временному локальному дефициту продуктов и других товаров. В результате прицельных атак также пострадали многочисленные производственные предприятия (в частности, принадлежащие иностранным компаниям), объекты гражданской инфраструктуры и железнодорожный подвижной состав. С учетом первых последствий эскалации, в начале августа.
С учетом уже нанесенного экономического ущерба и вероятных новых разрушений Dragon Capital ухудшил прогноз реального ВВП до -0,5% (год к году) в текущем году и -1,0% в следующем, по сравнению с ростом на 1,5% и 0,5%, ожидавшимся до эскалации. Эти оценки базируются на предположении, что украинская ПВО со временем сможет эффективнее противодействовать реактивным беспилотникам, однако нехватка перехватчиков для баллистических ракет останется серьезной проблемой.
В зоне досягаемости баллистических ракет находится значительная часть территории Украины, где сосредоточены крупные промышленные активы, включая металлургические предприятия. Хотя поврежденные производственные объекты, вероятно, подлежат ремонту, угроза повторных ударов не позволит металлургическим предприятиям возобновить полноценную работу. В Dragon Capital полагают, что экспорт зерна морским путем может возобновиться в следующем году в результате дипломатического соглашения по типу «зернового коридора», действовавшего в 2022–2023 годах. Однако договоренность относительно более широкого круга объектов, включая широко обсуждаемое «энергетическое перемирие», представляется маловероятной.
По оценке Dragon Capital, блокада черноморских портов может привести к сокращению реального ВВП на 2,2% при условии, что экспорт агропродукции будет частично переориентирован на альтернативные маршруты, в частности на порты Дуная. В случае разблокирования экспорта зерна морским путем до начала весенней посевной эти потери могут сократиться на 1,5 п.п. — до 0,7%. Однако еще 1,5% ВВП будет потеряно из-за остановки производства стали и, как следствие, сокращения добычи железной руды, поскольку переориентировать эти поставки на экспорт в условиях блокировки морских портов невозможно.
Кроме того, атаки на энергетическую инфраструктуру могут оказать более существенное, чем ожидалось ранее, негативное влияние на экономику, поскольку Россия возобновила массированные обстрелы энергосистемы задолго до наступления холодов и, вероятно, будет пытаться дестабилизировать ее работу, создавая серьезные препятствия для поставок электроэнергии в отдельные регионы. Экономику также будут сдерживать вторичные эффекты эскалации: замедление роста доходов населения из-за сокращения расходов пострадавшими предприятиями, ухудшение потребительских настроений в крупных городах вследствие роста рисков безопасности, а также более сдержанная инвестиционная активность частного бизнеса из-за отсутствия масштабного страхования от военных рисков.
Негативное влияние эскалации на экономическую активность будет частично компенсироваться ростом бюджетных расходов на оборону, в том числе на отечественный оборонно-промышленный комплекс, при условии, что власти Украины мобилизуют усилия для получения запланированного внешнего финансирования, а международные партнеры смогут обеспечить дополнительную финансовую поддержку в следующем году. Из-за приоритетности оборонных расходов и вероятного снижения налоговых поступлений возможности для бюджетной поддержки бизнеса останутся крайне ограниченными. Предложенный правительством механизм покрытия убытков первого уровня мог бы ощутимо поддержать экономическую активность фискально-нейтральным способом и за счет незначительного увеличения налоговой нагрузки на потребителей. Однако на данный момент неизвестно, будет ли этот механизм одобрен парламентом.
Еще одним ощутимым негативным последствием эскалации станет увеличение дефицита внешней торговли вследствие потери экспорта основных товаров — зерна, стали и руды — и роста импорта энергетического оборудования для ремонтных работ, а также комплектующих для оборонного сектора. Согласно обновленному прогнозу, в текущем году дефицит внешней торговли достигнет рекордных 71 млрд долларов (или 31% ВВП) — что на 6,5 млрд долларов превышает наши предыдущие ожидания, — и останется на уровне, близком к этим рекордным показателям, в следующем году.
Кроме того, Dragon Capital повысил прогноз инфляции на 1 п.п. в текущем году — до 10% в годовом выражении на конец года, и на 2 п.п. в 2027 году — до 8,0% в годовом выражении, поскольку разрушение активов и потеря запасов будут вынуждать бизнес повышать цены на конечную продукцию, несмотря на ожидаемое замедление потребительского спроса.
На фоне этих негативных тенденций привлечение достаточных объемов внешнего финансирования остается критически важным для сохранения макрофинансовой стабильности. Имеющиеся пакеты внешней поддержки позволяют Украине получить 50 млрд долларов внешнего льготного и грантового финансирования для покрытия дефицита бюджета (без учета оборонной части кредита на поддержку Украины — Ukraine Support Loan). Этого ресурса было бы достаточно для покрытия всех бюджетных потребностей в текущем году. Однако из-за медленного выполнения властями взятых на себя обязательств по состоянию на конец сентября поступило лишь 22 млрд долларов, или менее половины доступной суммы. Это привело к резкому сокращению остатков свободных средств на счетах правительства и, как следствие, к вынужденному ограничению финансирования некритичных бюджетных расходов и задержкам в возмещении НДС экспортерам.
По оценке Dragon Capital, потребность в дополнительном внешнем финансировании для нужд бюджета в следующем году составит $30–35 млрд, поскольку текущие программы поддержки от международных партнеров предусматривают лишь $20 млрд внешнего финансирования для бюджетных целей, тогда как дефицит, вероятно, увеличится из-за потери налоговых поступлений, которые могут достичь $4–5 млрд.
В то же время общие непокрытые оборонные потребности Украины, включая внебюджетные расходы, вероятнее всего, будут в разы выше. Ведь эскалация воздушных ударов и технологический прогресс требуют дополнительных затрат на разработку и масштабирование эффективного противодействия и асимметричного ответа. По экспертным оценкам, враг активно наращивает расходы на войну.
В Dragon Capital ожидают, что партнеры Украины, в первую очередь Евросоюз, смогут обеспечить необходимое дополнительное финансирование как бюджетных, так и внебюджетных оборонных потребностей, что позволит НБУ не прибегать к эмиссии и сохранить валютно-курсовую стабильность. Однако слабый прогресс украинских властей в выполнении взятых на себя обязательств создает существенные риски для такого сценария.
Dragon Capital — одна из крупнейших инвестиционных групп в Украине, предоставляющая полный спектр услуг в сфере инвестиционного банкинга, брокерского обслуживания, прямых инвестиций и управления активами для институциональных, корпоративных и частных клиентов. Компания обладает более чем 20-летним успешным опытом осуществления прямых инвестиций в ведущих украинских производителей товаров и поставщиков услуг, а также в знаковые проекты жилой и коммерческой недвижимости.
Dragon Capital является владельцем журнала NV, сайта NV.ua и Радио NV.
Ранее сообщалось, что инвестиционная компания Dragon Capital снизила прогноз роста экономики Украины в 2026 году с 1,5% до 1%. Согласно прогнозу, рост ВВП обеспечит оборонно-промышленный комплекс, тогда как от остальной части экономики по итогам года ожидается отрицательный результат.