Приведёт ли резкий рост цен на природный газ к падению курса евро?

Мои любимые посты — и те, которые мне легче всего писать — это ответы на вопросы моих платных подписчиков. Сегодняшний пост как раз об этом. Кристиани предложила мне взглянуть на резкий скачок цен на природный газ и на то, что это значит для курса EUR/$. Это отличный вопрос. В конце концов, цены на природный газ резко выросли в 2022 году, что привело к падению курса EUR/$ ниже паритета — впервые с 2002 года. Судя по тому, что мы узнали в 2022 году, текущий рост цен на природный газ — каким бы драматичным он ни казался — всё ещё слишком незначителен, чтобы оказать существенное влияние на курс EUR/$.

Черная линия на графике выше показывает цену фьючерсов на ближайший месяц для эталонного европейского природного газа, сокращенно TTF (Title Transfer Facility — механизм передачи прав собственности в Нидерландах), виртуального торгового центра, являющегося эталонным газовым рынком Европы. Синяя линия показывает цену фьючерсов на ближайший месяц для Brent, которая резко упала вчера на фоне надежд на возобновление переговоров между США и Ираном. Хотя падение Brent немного снизило цену TTF, поразительно то, что TTF все еще находится вблизи своего максимума в марте — сразу после начала войны — в то время как Brent значительно ниже. Поэтому естественно задаться вопросом, что означает скачок TTF для пары EUR/$.

Вот в чем дело. Каким бы тревожным ни был нынешний рост цен на TTF, это ничто по сравнению с пиком 2022 года, как показывает график выше. Это важно, потому что единая европейская валюта едва смогла опуститься ниже паритета в 2022 году, даже при таком масштабном скачке. График ниже (слева) аналогичен предыдущему, за исключением того, что теперь на правой оси в инвертированном масштабе отображается EUR/$, что означает, что евро ослабевает, когда черная линия идет вверх. Суть графика в том, что чувствительность евро к ценам на TTF низка. Потребовался огромный скачок цен на TTF, чтобы EUR/$ опустился хотя бы немного ниже паритета. Это означает, что порог для существенного влияния цен на TTF очень высок. На мой взгляд, нынешний скачок просто не соответствует этому требованию.

Приведенная выше (справа) диаграмма наглядно это демонстрирует. Синяя линия — EUR/$. Черная линия — это аппроксимированное значение, полученное при регрессионном анализе единой валюты (по отношению к доллару) на разницу двухлетних процентных ставок, цену фьючерсов на ближайший месяц для Brent и TTF, а также индекс волатильности VIX для учета колебаний глобального склонности к риску. Серая заштрихованная область вокруг черной аппроксимированной величины представляет собой доверительный интервал в два стандартных отклонения. Для статистически значимого расхождения между EUR/$ и его аппроксимированным значением первое значение должно находиться за пределами этого доверительного интервала. Очевидно, что это совершенно не так. Я рассматриваю это как еще одно доказательство того, что рост цен на TTF в этом году пока недостаточно значителен, чтобы иметь значение.

Урок 2022 года, как мне кажется, заключается в том, что бета-коэффициент EUR/$ по отношению к TTF очень низок, поэтому для существенного изменения ситуации необходим резкий скачок цен на природный газ. Я не думаю, что мы сейчас находимся в такой ситуации, даже если рост цен на TTF в этом году выглядит тревожным.