Рекордные заимствования правительств еврозоны. Как рост стоимости долгов меняет конфигурацию Европы

Казначейства стран еврозоны готовятся выйти на рынки с рекордными объемами государственных облигаций на фоне предупреждений МВФ о росте стоимости заимствований до максимумов за 20 лет. Динамика рынка свидетельствует об изменении конфигурации, сложившейся во время кризиса суверенного долга 2012 года, когда страны «периферии» платили высокую премию за риск по сравнению со странами «ядра». сообщает Euronews .

Изменение параметров доходности

Согласно текущим рыночным данным, Бельгия привлекает десятилетние ресурсы под 4,29% годовых. В то же время Греция, ранее прошедшая через три программы международной финансовой помощи, занимает средства под 4,35% годовых, отмечает издание.

Другие показатели также свидетельствуют об изменении традиционных ролей. Португалия привлекает капитал под более низкие проценты, чем Испания, а стоимость заимствований для Ирландии приблизилась к показателям Нидерландов. Показательным индикатором изменения расстановки сил стало положение Франции, которая в настоящее время платит по долговым обязательствам больше, чем Италия.

Причиной такой динамики стали различия в фискальной политике на протяжении последнего десятилетия, отмечает Euronews. В 2025 году профицит бюджета Греции составил 1,7% ВВП, а ее государственный долг за год сократился на 9 процентных пунктов. В то же время дефицит бюджета Бельгии вырос до 5,2% ВВП, превысив показатель Франции (5,1%), а государственный долг Бельгии в первом квартале 2026 года превысил 109% ВВП.

Кен Иган, глава подразделения по суверенным кредитным рейтингам в Европе рейтингового агентства KBRA, отметил, что страны юга Европы улучшили показатели первичного баланса, увеличили сроки погашения обязательств, повысили эффективность сбора налогов благодаря цифровизации и укрепили свои банковские секторы. В то же время в традиционном «ядре» усилилась политическая неопределенность и возросли структурные расходы.

Старая экономическая периферия окончательно сместилась на север Европы.

Французский показатель и планы выпуска облигаций

Позиция Франции обусловлена высоким уровнем государственных расходов, составляющих 57,2% ВВП, — это самый высокий показатель среди стран G20. Общий государственный долг страны достиг 3,8 трлн долларов (3,6 трлн евро), или 119% ВВП, по сравнению с 98,2% в период пандемии, отмечают аналитики Euronews.

Французское казначейство запланировало на 2027 год выпуск среднесрочных и долгосрочных облигаций на сумму 340 млрд евро (около 11% ВВП), что превышает показатель 2026 года (310 млрд евро). Значительная часть этих средств будет направлена на рефинансирование обязательств, принятых в период низких процентных ставок.

Средняя ставка по выпущенным Францией среднесрочным и долгосрочным ценным бумагам выросла до 3,55% по сравнению с 3,14% годом ранее. Согласно прогнозам, расходы на выплату процентов увеличатся с 62,6 млрд евро в 2026 году до 72,9 млрд евро в 2027 году, что составит около пятой части доходов государственного бюджета.

В то же время Германия планирует выпустить облигации на рекордную сумму 512 млрд евро, однако эти средства направляются на инфраструктуру и оборонные нужды, что воспринимается рынком как инвестиции в будущий рост, а не как покрытие текущего дефицита.

Каждый евро старой задолженности отныне переоформляется по существенно более высокой цене.

Краткосрочная уязвимость и оценки МВФ

По данным МВФ, в странах G7 и Испании почти 30% государственного долга подлежит погашению в течение одного года. Это повышает чувствительность государственных бюджетов к изменениям базовых ставок Европейского центрального банка.

Средняя доходность 10-летних облигаций стран G7 выросла более чем на один процентный пункт, достигнув максимума почти за два десятилетия. Доходность 10-летних немецких бумаг увеличилась с 2,64% до 3,45%. В то же время доходность французских облигаций кратковременно достигала 5%, что привело к формированию максимального спреда по отношению к Германии с 2012 года.

Изменение политики ЕЦБ, прекратившего выкуп государственных облигаций и повысившего ставку по депозитам до 2,50%, вынуждает правительства привлекать средства частных инвесторов, чувствительных к уровню риска. Во многих странах ставка по новым заимствованиям уже превышает темпы экономического роста.

Инфляционные ожидания и оценки рисков

Исследование, проведенное Центром исследований экономической политики (CEPR) и Бундесбанком, выявило механизм трансграничного влияния фискальных рисков. Опрос около 7000 немецких компаний показал, что ознакомление с пессимистичными прогнозами относительно уровня задолженности Франции, Италии и Испании побудило предприятия повысить собственные трехлетние инфляционные ожидания на 1,4 процентного пункта.

Это свидетельствует о том, что фискальные проблемы отдельных стран непосредственно влияют на ожидания бизнеса в других государствах еврозоны.

В то же время швейцарский банк Lombard Odier отмечает, что текущая ситуация отражает закладываемую рынком премию за неопределенность, а не предпосылки для суверенного долгового кризиса. Расходы Франции на обслуживание долга остаются на уровне чуть более 2% ВВП, что вдвое меньше, чем в Италии, а дефицит счета текущих операций страны остается умеренным.

По оценкам аналитиков, повышенные спреды по французским ценным бумагам сохранятся до принятия убедительного бюджета, что маловероятно до президентских выборов в мае 2027 года.

Почему это важно для Украины

Бюджетный тупик в Париже и рост стоимости обслуживания долга в еврозоне наносят прямой удар по финансовому тылу Украины. Франция и Бельгия — ключевые доноры общего бюджета ЕС и основные участники финансирования оборонных фондов. Когда правительство в Париже вынуждено тратить более 70 млрд евро в год только на выплату процентов по собственным долгам, политический торг вокруг каждого евро помощи Киеву становится гораздо более жестким.

Одновременно с этим деньги для всего континента становятся дороже. Высокие ставки по европейским ценным бумагам автоматически повышают стоимость кредитов и для Украины, затрудняя привлечение частного капитала для восстановления. А политическая турбулентность во Франции в преддверии выборов 2027 года грозит затормозить любые долгосрочные финансовые инициативы Брюсселя.