Рынки после нефтяного шока: цены на нефть вернулись к довоенному уровню

Цены на нефть вернулись к уровню, существовавшему до войны. Само по себе это примечательно — мы прорвались через диапазон 80-90 долларов, который я прогнозировал как минимум на несколько недель, — и это связано с невероятно быстрой нормализацией движения нефтяных танкеров через Ормузский пролив. С учетом трубопроводов Саудовской Аравии и ОАЭ, поставки нефти из Персидского залива почти вернулись к уровню, существовавшему до войны, поэтому можно с уверенностью сказать, что этот шок предложения близок к завершению.

Можно было бы предположить, что с быстрым возвращением цен на нефть к довоенному уровню другие рынки также вернутся к прежнему положению дел , но это совсем не так. В сегодняшней статье я систематически анализирую ситуацию на разных рынках, чтобы выявить различия. Когда цены на нефть резко выросли в первые недели войны, рынки переключились со снижения цен со стороны ФРС на их повышение. Можно было бы предположить, что сейчас, с падением цен на нефть, ситуация изменится, но этого не произошло. Рынки продолжают повышать цены, что подразумевает более жесткую позицию ФРС и означает, что послевоенное равновесие — в его нынешнем виде — состоит из сильного доллара, высоких реальных процентных ставок и дефляции.

На мой взгляд, всё это неправильно. Рынки навязывают ФРС ястребиную риторику, хотя для этого мало оснований. Действительно, второе публичное выступление Уорша в качестве председателя на прошлой неделе звучало по-голубиному, и изначально не было никаких веских оснований для навязчивой идеи ястребиного сдвига в политике ФРС. В конце концов, этот ястребиный сдвиг в политике может быть попыткой некоторых членов FOMC заставить Уорша повысить процентные ставки и создать ему проблемы с Белым домом. Если это так, то это не сработает. Падение цен на нефть снизит инфляцию в ближайшие месяцы. Ястребиная риторика ФРС не выдержит этого. Это означает, что рынки недооценены, поэтому я сейчас сосредоточусь на том, где эта недооценка наиболее выражена.

Формат всех шести приведенных выше графиков одинаков. Черная линия — это цена фьючерсов на нефть марки Brent на ближайший месяц, то есть эта линия переходит от майского фьючерса в марте к сентябрьскому фьючерсу в настоящее время. Она показывает, что цены на нефть достигли пика около $120 в конце марта и снова в конце апреля. Три вертикальные красные линии обозначают последний день перед началом войны (27 февраля), введение блокады США против Ирана (13 апреля) и первое заседание FOMC под председательством Уорша (17 июня). На верхнем левом графике сравнивается цена на нефть с ценой, которую фьючерсы на федеральные фонды устанавливают для процентной ставки ФРС к концу 2026 года. Это синяя линия на правой оси. Несмотря на то, что цены на нефть вернулись к довоенным уровням, рынки закладывают в цены больше повышений, чем когда-либо за последние три месяца. На верхнем среднем графике показано, как это изменение рыночных цен для ФРС привело к росту реальной доходности двухлетних казначейских облигаций, в то время как на верхнем правом графике показано, что инфляция, обеспечивающая безубыточность по двухлетним облигациям, снизилась вместе с ценами на нефть. Некоторые утверждают, что инфляция, обеспечивающая безубыточность, падает только потому, что Уорш занял жесткую позицию 17 июня. Это неверно. Падение инфляции, обеспечивающей безубыточность, произошло за несколько недель до заседания FOMC 17 июня, поэтому это в первую очередь связано с мирным соглашением и падением цен на нефть.

Нижний ряд графиков показывает, что это означает для рынков. Доллар растет, как показывает нижний левый график, что неудивительно, учитывая уже учтенные в ценах изменения политики ФРС в сторону ужесточения денежно-кредитной политики. Индекс S&P 500 также растет, что более неожиданно, но я думаю, это связано с ажиотажем вокруг искусственного интеллекта. Нижний правый график показывает, как ужесточение политики ФРС повлияло на золото.

Главный вывод для меня таков: рынки неправильно оценивают повышение процентных ставок ФРС. Если я прав, последствия для рынка будут незамедлительными. Повышение ставок будет компенсировано за счет завышенных цен, реальная процентная ставка снизится, а инфляция, обеспечивающая безубыточность, вырастет. Доллар упадет, и золото, наконец, снова начнет расти. Индекс S&P 500 также должен получить поддержку. На мой взгляд, наибольшая неточность в оценке наблюдается в отношении доллара, где позиции сейчас очень перегружены, а также в отношении самого ближнего конца кривой доходности. Все это должно усилиться после публикации следующего отчета по индексу потребительских цен 14 июля, который должен показать, что падение цен на нефть снижает инфляцию.