Торговля обесцениванием набирает обороты
Торговля обесцениванием активов подпитывается опасениями, что фискальная политика во многих развитых странах вышла из-под контроля. Рынки опасаются, что правительства поддадутся искушению искусственно завышать непосильное долговое бремя, что и привело к прошлогоднему безумному росту цен на драгоценные металлы, которые считаются безопасными активами. Еще до событий этой недели я указывал на то, что признаки возобновления этого ралли усиливаются. Попытки Министерства финансов США манипулировать выпуском долговых обязательств для ограничения долгосрочной доходности подливают масла в огонь, поскольку это сигнализирует о нежелании делать то, что действительно необходимо (обуздать дефицит), и вместо этого прибегает к финансовым манипуляциям для ограничения доходности. Рынки относятся к этому негативно, поэтому неудивительно, что цены на драгоценные металлы резко выросли после объявления о выкупе.
Приведенная выше диаграмма показывает торговлю обесцениванием в более широком контексте. Она индексирует различные активы до уровня 100 21 августа 2025 года, за день до того, как тогдашний председатель Пауэлл выступил со своей мягкой программной речью на прошлогодней конференции в Джексон-Холе, которая стала катализатором этой торговли год назад. Показаны индекс S&P 500, золото, серебро, биткоин, доллар по отношению к G10 и цена фьючерсов на нефть марки Brent с поставкой в ближайший месяц.
Стоит отметить три момента. Во-первых, на первом этапе обесценивания валюты — с 22 августа 2025 года до начала войны с Ираном в ночь на 27 февраля 2026 года — доллар оставался стабильным, в то время как цены на драгоценные металлы резко выросли. Это означает, что обесценивание валюты в то время было связано не с долларом, а со страхом перед обесцениванием для большей части G10. Ситуация меняется. Доллар падает после объявления Казначейством о выкупе облигаций, и это закономерно. На этом этапе обесценивания доллара будет гораздо больше. Во-вторых, с начала войны с Ираном золото и серебро падали всякий раз, когда цены на нефть и неприятие риска резко возрастали, что прямо противоположно тому, что должны делать активы-убежища. Я объясняю это тем, что в прошлом году в эту обесценивающуюся торговлю втянули множество розничных инвесторов, которые — поскольку они более осторожны, чем традиционные держатели — сделали золото и серебро похожими на активы с высокой бета-коэффициентом. Это закончилось. Золото и серебро дорожают, несмотря на рост цен на нефть. В-третьих, в отличие от первого этапа обесценивания, когда биткоин показал ужасные результаты, сейчас он демонстрирует лучшие показатели. Я бы держался подальше от биткоина. Рынки не воспринимают его так же, как золото и серебро. Это определенно не убежище для инвесторов.
Приведенный выше график фокусируется на драгоценных металлах. С момента объявления о выкупе акций серебро (красный) подорожало на впечатляющие восемь процентов, золото (черный) — на четыре процента, платина (оранжевый) — на семь процентов, а палладий (розовый) — на три процента. Серебро было «плохим парнем» в этой обесценивающей торговле на начальном этапе, подорожав больше всех остальных. Это повторяется и сейчас, что я рассматриваю как сигнал о том, что эта торговля действительно возобновилась.
На пике своего развития обесценивание валют касалось не только драгоценных металлов. Валюты стран с низким уровнем долга, таких как Швеция (SEK) или Швейцария (CHF), также росли, как показывает график выше. Это только начинается снова и на этот раз будет еще более сильным из-за понижающего давления, которое оказывают новости о выкупе казначейских облигаций на доллар. Таким образом, этот раунд обесценивания в значительной степени связан со слабостью доллара США, на что я указывал во вчерашнем посте.