Торговля обесцениванием при Кевине Уорше
С золотом и другими драгоценными металлами происходит нечто очень интересное. С конца июля рыночные цены на акции ФРС изменили свою позицию в сторону жесткой денежно-кредитной политики, а цены на нефть значительно выросли. Оба этих фактора должны были привести к спаду в торговле обесцененными активами, но этого не произошло. Конечно, золото и другие драгоценные металлы частично потеряли свои достижения, пик которых пришелся на дни после неожиданного объявления Казначейства США о программе выкупа облигаций 19 августа. Но золото, как и серебро и платина, сохранило часть своих прибылей. Это указывает на сильную, фундаментальную уверенность в торговле обесцененными активами.
Сейчас есть два катализатора, которые должны способствовать росту цен на золото и другие драгоценные металлы. Во-первых, ФРС просто не собирается повышать ставки настолько, насколько это соответствует ценам. Инфляционная ситуация не предполагает полномасштабного повышения ставок. Во-вторых, ожидается падение цен на нефть. Как я уже отмечал в посте сразу после атаки на нефтепровод «East-West», движение нефтяных танкеров через Ормузский пролив значительно возросло. Это важно, поскольку сигнализирует о том, что Иран потерял контроль над проливом, и — с возобновлением работы нефтепровода «East-West» — цены на нефть должны упасть ниже $100. Оба фактора являются катализаторами для возобновления торговли обесценивающимися активами.
На графике выше (слева) показаны рыночные цены на процентные ставки ФРС. Черная линия — это центр целевого диапазона ФРС в 25 базисных пунктов для процентной ставки, которая была повышена 16 сентября. Оранжевая линия показывает цены фьючерсов на процентные ставки на предстоящее заседание 28 октября, синяя линия — цены, установленные (суммарно) до конца 2026 года, а фиолетовая линия — цены, установленные до конца 2027 года. С момента заседания 29 июля рынки повысили ставки на 75 базисных пунктов до конца 2027 года. Это значительный сдвиг в сторону жесткой денежно-кредитной политики, который должен был привести к падению цен на золото, но, как показывает график выше (справа), золото сохранило часть своего роста с 29 июля. Это особенно примечательно, поскольку цена на нефть марки Brent выросла на 30% с 29 июля, что также должно было оказать давление на золото.
Сейчас формируются два катализатора, которые должны способствовать возобновлению роста цен на облигации. Первый — это ФРС, где повышение процентных ставок в таком количестве, как ожидают рынки, просто невозможно. Вся причина этого «ястребиного» сдвига заключается в том, что заседание 29 июля, которое выглядело «голубиным», оказалось настоящей катастрофой. Как показывает фиолетовая линия на графике выше, доходность 10-летних казначейских облигаций резко выросла, даже несмотря на падение доходности 2-летних (синяя линия). Это «медвежье» усиление было вызвано протестами рынков против того, что они считали ошибкой в политике, и ФРС уступила. Уорш выступил с жесткой программной речью в Джексон-Холе, а затем провел еще более жесткое заседание в сентябре. Даже если рынки сейчас более довольны политикой ФРС, доходность 10-летних облигаций выше, чем месяц назад. Нельзя просто повысить ставки, чтобы избежать последствий безрассудной фискальной политики. Это только усугубит и без того плохую ситуацию.
Вторым катализатором являются цены на нефть. На графике выше показана корреляция ежедневных процентных изменений цены фьючерсов на нефть марки Brent с ежедневными процентными изменениями индекса S&P 500 (SPX), золота (XAU), серебра (XAG), платины (XPT), палладия (XPD), биткоина (XBT), а также доллара США по отношению к странам G10 и развивающимся рынкам (EM). Я рассматриваю разные временные горизонты. Синие столбцы охватывают период с января 2011 года по август 2025 года, то есть до начала девальвационной торговли. Красные столбцы — пик девальвационной торговли, то есть с августа 2025 года по февраль 2026 года. Оранжевые столбцы — начальная фаза войны, которая длится с марта 2026 года до подписания меморандума о взаимопонимании в июне 2026 года. Розовые столбцы — период после подписания меморандума о взаимопонимании. Оранжевые и розовые столбцы явно наиболее актуальны. Если цены на нефть упадут, что, учитывая значительные объемы поставок нефти из Персидского залива, должно способствовать росту цен на золото и другие драгоценные металлы.
Внимание приковано к октябрьскому заседанию ФРС. Рынки оценивают вероятность повышения ставки ФРС на 25 базисных пунктов в 70%. Если повышение действительно произойдет — а я в этом сильно сомневаюсь — это положит конец циклу повышения ставок. Так или иначе, ФРС разочарует в своей мягкой денежно-кредитной политике, и цены на нефть упадут, потому что война не длится вечно. Это факторы, благоприятно влияющие на золото и другие драгоценные металлы.