Удастся ли застраховаться от потерь? Иван Компан — о формуле инвестирования «60/40»
О формуле инвестирования «60/40»
Уже много десятилетий одним из признаков сбалансированного инвестиционного портфеля ценных бумаг является его соответствие формуле «60/40»: портфель должен на 60% состоять из акций и на 40% — из облигаций. По своей природе акции считаются более рискованным активом, для них характерны резкие колебания, взлеты и падения, тогда как облигации играют роль надежного противовеса, обеспечивающего — пусть и небольшой по сравнению с акциями, но гарантированный — доход, который защищает инвестиционный портфель от катастрофических просадок.
За прошедшие десятилетия формула «60/40» прошла серьезную проверку на жизнеспособность,
Пейволл
подвергалась жесткой критике и порой разочаровывала убытками, но что бы ни говорили в разное время всевозможные «умники», она до сих пор жива и популярна среди многих инвесторов — особенно розничных, которым часто не хватает профессиональных знаний и ресурсов для использования более сложных алгоритмов формирования собственных портфелей.
Естественно, что самые серьезные испытания формула «60/40» проходила во время крупных кризисов на рынке акций — ведь доля «60» несет в себе больше рисков, чем «40». И если рынок акций переживал катастрофу — например, в 1929, 1973−1974, 2000 или 2008 годах, — то никакие «40» не могли полностью компенсировать потери от «60». Компенсировать — нет, но смягчить — да. Так, например, во время финансового кризиса 2008 года индекс S&P 500 потерял целых 37%, а портфель «60/40» — лишь 14%.
А что сейчас? А сейчас всё вроде бы неплохо.
В хорошие времена тоже есть свои проблемы. Взять хотя бы 2020 год, когда после вливания центральными банками средств для борьбы с последствиями пандемии рынок акций рос бешеными темпами, а портфель «60» демонстрировал впечатляющие результаты. В то же время часть «40» практически ничего не приносила, поскольку доходность надежных облигаций составляла менее одного процента годовых, а в некоторых странах и вовсе была отрицательной. Разве тут заработаешь?!
А что сейчас? А сейчас всё, казалось бы, неплохо: акции растут в цене уже много лет, а с конца 2022 года доходность тех же десятилетних гособлигаций США превышает 4% годовых. (Это, кстати, выше доходности украинских долларовых ОВГЗ, что, в общем-то, несколько странно, поскольку кредитные рейтинги эмитентов находятся на противоположных полюсах рейтинговой шкалы). Единственное, что вызывает беспокойство, — это то, что рынок акций (а вместе с ним и ваши «60») полностью зависит от развития ситуации вокруг ИИ, что нивелирует преимущества диверсификации, а высокая доходность «40» в значительной степени обусловлена инфляцией и фискальными проблемами, которые также негативно сказываются на «60», частично сводя на нет идею хеджирования.
Долго ли доходность облигаций будет оставаться высокой? Вероятно, да. Если говорить о краткосрочных облигациях со сроком погашения до одного года, то их доходность напрямую связана со ставкой ФРС. На прошлой неделе на очередном заседании руководство центрального банка США приняло решение не менять учетную ставку, хотя трое из двенадцати голосующих высказались за ее повышение. Следующее заседание ФРС состоится в середине сентября, и вероятность повышения ставки до 3,75−4% превышает 65%. Таким образом, включив в свой портфель краткосрочные облигации, вы сможете получить более 4% годовых при минимальном риске.
Доходность долгосрочных облигаций в значительной степени зависит от инфляционных ожиданий инвесторов, фискальных проблем государства и новых выпусков ценных бумаг. Инфляция не отступает, государственный долг и дефицит бюджета США не снижаются, что вынуждает правительство прибегать к новым заимствованиям, а участники «гонки ИИ» наперебой осуществляют все более масштабные выпуски облигаций для финансирования капитальных затрат, исчисляемых триллионами. В результате доходность долгосрочных государственных облигаций США бьет рекорды двадцатилетней давности, и нет никаких признаков того, что в ближайшее время произойдет разворот в сторону снижения; скорее наоборот — рост доходности продолжится.
В Украине ситуация схожая. На прошлой неделе НБУ повысил учетную ставку до 15,5% «с учетом устойчивого усиления фундаментального ценового давления и более существенного ускорения общей инфляции к концу года». Это стало полной неожиданностью и выглядело несколько странно на фоне недавних призывов регулятора к активному кредитованию, хотя, в целом, понять НБУ можно. Инфляция растет — и не только в Украине, — а давление на гривню усиливается. Пытаясь удержать курс, в июле НБУ активно проводил валютные интервенции (их месячный объем, если не ошибаюсь, достиг третьего по величине показателя за последние пять лет), а теперь регулятор решил еще и повысить ставку, чтобы несколько сдержать поток гривни на валютный рынок.
Посмотрим, захочет ли Министерство финансов повышать доходность ОВГЗ — ему и без того сложно обслуживать внушительный и дорогостоящий государственный долг, — однако снижения доходности облигаций ожидать точно не стоит. Таким образом, те смельчаки, которые не верят в девальвацию гривни и активно инвестируют в ОВГЗ, могут и дальше повторять мантры о невероятной надежности и привлекательности украинских государственных долговых обязательств.
Каков же итог? Доходность облигаций выглядит привлекательно, и возвращение к тем временам, когда при инвестировании миллиона долларов в надежные облигации можно было заработать всего пять-шесть тысяч долларов в год, маловероятно — по крайней мере, в ближайшем будущем. Стратегии, связанные с инвестициями в облигации, сохраняют свою привлекательность, хотя, как всегда, не стоит забывать, что главной причиной всех кризисов был и остается долг (разновидностью которого являются и облигации), а его объемы в мире стремительно растут. Убережет ли формула «60/40» ваш портфель от значительных потерь в случае усугубления бюджетных проблем и паники среди инвесторов?
Вряд ли — пострадают и «60», и «40». Что произойдет, если ИИ не оправдает ожиданий? Корпоративные облигации, особенно в технологическом секторе, будут терять в цене, поэтому вся надежда — на государственные облигации: их наличие в портфеле может смягчить удар. Ну и, как всегда, остается надеяться, что не все проблемы возникнут одновременно.