Чилийская CMPC решает долю целлюлозного завода в Бразилии стоимостью $4,6 млрд

Natureza будет производить 2,5 млн тонн целлюлозы в год

Empresas CMPC приближается к решению одного из крупнейших инвестиционных проектов в своей истории — строительства нового целлюлозного комплекса Natureza в Бразилии.

Стоимость проекта оценивается в $4,6 млрд, что почти вдвое превышает всю текущую рыночную стоимость чилийской компании.

CMPC впервые сообщила о планах расширения производства в Бразилии еще в апреле 2021 года, а в 2024 году представила более подробный проект Natureza. Будущий завод должен увеличить производственные мощности группы на 2,5 млн. тонн эвкалиптовой целлюлозы в год.

Компания рассчитывает использовать преимущества бразильского рынка – высокопроизводительные эвкалиптовые плантации и относительно низкую себестоимость производства.

В CMPC считают, что эти факторы могут сделать Natureza одним из наиболее конкурентоспособных целлюлозных предприятий в мире и позволят ему оставаться прибыльным в течение разных ценовых циклов.

Окончательное инвестиционное решение, однако, задерживается. Компания ожидает необходимых разрешений и заявляет, что дальнейшее развитие проекта будет зависеть также от ситуации на рынке и финансовых условий.

Для окупаемости нужна цена около $575 за тонну

Одной из основных проблем для CMPC остается ситуация на мировом рынке целлюлозы.

Цены находятся под давлением из-за увеличения производства в Китае и запуска новых мощностей в Южной Америке. Одновременно подорожали финансирование, энергия и строительство, что ухудшает экономику нового проекта.

Аналитик MBI Inversiones Орасио Эррера оценивает, что для получения приемлемой доходности Natureza потребует долгосрочной цены целлюлозы примерно в $575 за тонну.

Текущие цены находятся лишь несколько выше этого уровня, поэтому дальнейшее ухудшение рыночной конъюнктуры может поставить экономическую целесообразность строительства под вопрос.

На ситуацию уже реагируют инвесторы. Акции CMPC с начала года потеряли около 30%, став одними из худших по динамике в основном фондовом индексе Чили.

Доходность долговых бумаг компании также существенно возросла, а спред ее долларовых облигаций с погашением в 2034 году по отношению к казначейским бумагам США в конце сентября достиг рекордного уровня.

CMPC продает активы для финансирования проекта

Компания пытается подготовить баланс к потенциальным многомиллиардным инвестициям.

CMPC планирует продать непрофильные активы общей стоимостью от $1 до $1,5 млрд. Недавно компания договорилась о продаже своего чилийского бизнеса по производству гофрированной упаковки за $420 млн.

Кроме того, в июне CMPC разместила гибридные облигации примерно на $300 млн.

Однако этих мер может оказаться недостаточно. По оценке MBI Inversiones, если компании удастся получить от продажи активов только половину запланированной суммы, ей может потребоваться дополнительно привлечь $600–700 млн. акционерного капитала.

Такая перспектива создает риск размывания долей нынешних акционеров.

Рейтинг компании только на одну строчку выше «мусорного»

Еще одним ключевым вопросом остается кредитный рейтинг CMPC.

Долларовый долг компании имеет рейтинг BBB- от S&P — это самый низкий уровень инвестиционной категории, всего на одну строчку выше спекулятивного рейтинга. Прогноз S&P отрицательный.

Fitch также оценивает долг CMPC на уровне BBB-, но со стабильным прогнозом.

В конце прошлого года соотношение чистого долга компании к EBITDA составило 5,1 раза по сравнению с 3,6 раза годом ранее.

В CMPC отмечают, что сохранение инвестиционного кредитного рейтинга является одним из ключевых факторов при принятии инвестиционных решений.

В то же время, даже продажа активов и потенциальное увеличение капитала не гарантируют, что компания сможет реализовать Natureza без дополнительного давления на кредитные показатели.

Конкурент уже построил более 70% своего завода

Отложение Natureza создает для CMPC другую проблему – риск потерять позиции на рынке в пользу конкурентов.

Чилийская Celulosa Arauco y Constitución в 2024 году одобрила строительство собственного завода Sucuriú в Бразилии – в том же году, когда CMPC представила детали Natureza.

Строительство Sucuriú уже завершено более чем на 70%, а начало производства ожидается к концу 2027 года.

Мощность предприятия составит до 3,5 млн. тонн целлюлозы в год. После его запуска Arauco может стать вторым крупнейшим производителем товарной целлюлозы в мире.

CMPC занимает четвертое место среди крупнейших производителей химической товарной целлюлозы.

Другие компании, работающие в Бразилии, также увеличивают мощности, рассчитывая, что более дорогое производство целлюлозы в Северном полушарии будет постепенно сокращаться, а все большая часть мирового предложения будет концентрироваться в Бразилии и Чили.

Для CMPC решение о Natureza поэтому выходит далеко за пределы одного инвестиционного проекта: компании необходимо одновременно контролировать долговую нагрузку и не допустить технологического и масштабного отставания от конкурентов на рынке, где преимущество все больше получают крупнейшие производители с самой низкой себестоимостью.